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2019年的油价走势是延续2018年的下跌，还是在当前油价水平上运行，抑或是能够走出反弹行情，在较当前油价更高的价位平稳运行？可谓是仁者见仁，智者见智，难以有统一的标准答案。”

　　波澜壮阔的2018年国际石油市场已经成为过去。这一年中，布伦特从年初的66.87美元桶上涨到10月3日最高的86.74美元桶，涨幅29.71%，WTI同样从60.42美元桶上涨到最高的76.9美元桶，涨幅27.28%。

　　然而，欧佩克受来自美国压力等影响，国家原油价格在达到年度高点之后出现了反转而呈现出快速下滑，布伦特在2018年12月26日创出年度最低的49.93美元桶，与年度高点相比下跌42.4%，同期的WTI则下滑至年度最低的42.36美元桶，下跌44.92%。临近年末，受欧佩克达成新的减产协议影响，略有上涨，但未能挽回国际原油市场的颓势，到年末，布伦特收盘53.8美元桶，WTI收盘45.41美元桶，全年分别下跌19.55%和24.84%，全年波动幅度分别为73.72%、81.54%。

　　国际油价的剧烈变化引发了对国际原油市场新的热烈讨论。应该说，国际油价在2016年达到上一轮油价的低点而出现上涨之后，虽然国际原油市场产能过剩和欧佩克减产并没有根本性的转变，但依然保持了较为强劲的上涨趋势。特别是2018年受中东地区因素影响，国际油价创出了2016年以来的新高。而实际情况却恰恰出现了反转，出乎大多数市场参与者和经常进行油价预测的国际机构的预料。油价的快速下跌，也触发了联合石化出现原油期货交易巨额亏损的事件。这是被爆出的唯一案例，但应该不是在本轮油价剧烈下跌过程中产生亏损的仅有的一例。

　　对于国际油价的剧烈变化，我们必须认清当前的国际油价，无论是布伦特，还是WTI，都是期货市场交易的结果。供求关系虽然依然是国际市场的基础性因素，但是期货交易已经受到美国货币政策和交易者自身因素的深刻影响，供求关系已经不再决定国际原油期货的价格。如果非要将原油供需关系作为决定油价的根本性因素，那么也不是供需总量起决定性作用，而是供需的边际量变化对油价起着更为突出的作用。这依然是通过交易者预期、交易者情绪变化等交易者自身因素在起作用。

　　对于本轮油价出现的剧烈下跌，我们认为是“利多出尽是利空”的结果。美联储自启动加息和缩表以来，美国的货币政策进入紧缩周期，联邦基金利率目标区间已经升至2.25%至2.5%的水平，美元保持强势，资金成本持续增加的累积效应，最终导致了原油期货市场非商业性交易者的大规模离场。其次，为抵消卡舒吉事件的影响，沙特出人意料的实施了大规模原油增产，并快速上升至1100万桶日以上，成为油价下跌的重要推手。与此同时，美国和俄罗斯的原油产量均超过1100万桶日，创出历史新高。再加之美国在全球范围内挑起贸易摩擦，国际经济恢复增长的预期不再。原油市场供应侧宽松加剧，需求侧难见增长。在这些因素的综合作用下导致市场预期出现剧烈反转，最终触发了油价的剧烈下跌。

2019年的油价走势是延续2018年的下跌，还是在当前油价水平上运行，抑或能够走出反弹平稳运行？难以有统一的标准答案。我们可以对影响2019年的主要因素进行梳理分析。

　　首先，国际原油市场的基本面依然是供大于求，且短期内难以改变。一方面，欧佩克+已达成了减产120万桶日的协议，这本身就说明原油的产能仍然处于过剩状态，而构成所谓石油铁三角的沙特、俄罗斯和美国的原油产量均已突破1100万桶日，达到历史新高，沙特和俄罗斯虽然是欧佩克+减产的协议方，但美国并没有加入减产协议，在国际原油市场的供应方争夺市场份额的情况下，沙特、俄罗斯和美国之间存在竞争性关系，这将导致欧佩克+执行减产协议的真实效果存在不确定性。另一方面，全球贸易摩擦还没有出现明显的暂缓迹象，国际货币基金组织、世界银行、经济合作与发展组织，以及高盛、穆迪等国际机构均已经下调2019年的经济增长预期，欧佩克、国际能源署、美国能源署等国际机构也相应下调了原油消费增长的预期。虽然有越来越多的期货研究分析机构紧盯美国等西方经济发达国家的原油库存变化，并以此对原油价格变化进行解释和判断，但归根结底，原油库存的变化是一种短期因素，对油价的影响仅仅具有短期效应。除非全球主要经济体的原油库存设施和库容出现明显的增加。

　　其次，美元强势对油价上涨具有明显的抑制作用。美元指数在2018年保持了相对强势，全年上涨4.2%，美国的货币政策仍然处于加息和缩表的货币紧缩通道，虽美联储对货币政策的变化开始由鹰转鸽，但市场预计2019年将继续加息两次，联邦基金利率的目标区间将到达2.75%-3%的水平，这无疑将使美元继续保持强势。同时，美国的经济增长虽然在诸多影响一下面临下滑的风险，但按照国际货币基金组织的预测，美国的经济增速预期为2.5%，远高于欧元区的1.7%、日本的1%，在发达国家之中经济增速最高，这也将助涨美元的强势。因此，从美元购买力的角度看，以美元标价的国际原油价格将会受到美元价值强势的影响，对油价的上涨起到抑制作用。

　　再次，石油勘探开发成本上升限制了油价的下跌空间。石油资源经过近几十年的工业化开采，已经逐渐走向劣质化的通道，导致石油勘探开发业务从陆地转向海上，从常规资源转向非常规资源，从石油实施相对完善的地区转向非常缺乏的地区，这都加大了石油勘探开发的成本。美国石油产量增长几乎完全来源于页岩油的增长，其占美国石油总产量的比重已经超过60%，但普遍认可的页岩油开采成本在50美元桶左右；俄罗斯的石油产量要保持长期增长需要向东西伯利亚地区发展。这些因素都不利于油价的下跌和在低价位长期运行。如果油价不能反弹到合理的价位，将对原油供应产生较大的抑制作用，增强产油国限产保价的决心。

　　最后，多重不确定性因素深刻影响国际石油市场。突发事件始终是国际石油市场的最大扰动因素，而2019年所面临的潜在突发事件众多。主要包括：以应对气候变化为主要目标而对汽油、柴油、燃料油等石油产品提高燃油税和加征碳税所引发的法国“黄背心”运动，是否会继续在欧洲地区蔓延而最终动摇新能源和可再生能源替代政策；欧佩克作为曾经的国际石油市场的垄断组织，如何应对卡塔尔的退出，作为欧佩克领头羊的沙特如何考虑该国际组织未来的作用，欧佩克如何实施内部运行和决策机制改革，提升运行效率和所达成减产协议的执行效果，以及如何提升与俄罗斯等非欧佩克成员国的协作，特别是能否将美国拉入协调范围；作为目前原油产量均超过1100万桶日的沙特、俄罗斯、美国如何抛弃政治歧见，相互协调彼此的立场，共同应对国际石油市场当前供过于求的矛盾和变化。这些因素中，任何一个因素的变化都将对国际石油市场的运行产生重大影响，引起油价的波动。如果其中的某些因素产生共振，则将会加剧油价的变动。

总之，2019年的国际石油市场，目前看来唯一能够确定的是供大于求的基本面和美元保持强势，但同时存在诸多的不确定性因素将对国际石油市场产生扰动。而受石油资源劣质化影响，石油勘探开发成本呈上升趋势，特别是美国石油产量增长主要来源于页岩油的现实，使油价不具备长期在50美元桶以下运行的基础，保持在60至70美元桶的区间运行将符合产油国和石油消费国的基本诉求，使产油国能够获取稳定的石油收益，消费国能够稳定经济发展环境和国际收支状况，有利于维持世界经济的稳定运行。（作者：冯保国能源研究者；组稿刘宁洁）

（转载至：中国石油新闻中心）